上汽集团:结构优化,业绩符合预期。上汽集团2018半年报业绩点评:产品结构升级,业绩展现良好。

扣非利增长10%,业绩符合预期

2018半年报核心数据

   
公司上半年落实营收4648.52亿首位(+17.27%),实现净利润189.92亿头版(+18.95%),实现扣不净盈利172.62亿头条(+10.12%),我们预计小糸并表增厚利润大约1.8%,排除该因素扣非利润增长大约8.3%。二季度单季实现营收2260.18亿(+12.9%),实现净利润必发8892.75亿(+20.5%),实现扣不净盈利84.35亿(+12.4%)。二季度相对一季度环于改善,整体而言上半年业绩符合预期。

   
上汽集团颁发2018年半年报,营业收入4,648.52亿,同比+17.27%,归母净盈利189.82亿初次,同比+18.95%,EPS为1.63首届。其中二季度营业收入2,260.2亿首批,同比+12.94%,归母净盈利92.75亿首位,同比+20.5%,EPS0.8头版。扣非后由母净利润2018H1同于+10.12%,2018Q2和于+12.41%。

    销量稳健,结构优化,盈利能力上升

    产品布局优化带动单车营收提升,营收保持比快增长

   
上半年上汽大众营收1395亿(+14.9%),净利润154.7亿(+17.5%),单车利润1.5万/部(+11.7%);上汽通用营收1119亿(+8.5%),净利润102.5亿,单车利润1.1万/辆(-0.8%);上汽通用五菱营收515亿(+4.7%),净利润20.6亿(-0.8%),单车利润0.2万/部(-4.5%);自主实现做标准利润大约20亿,单车利润大约0.6万/部,利润持平研发费用。大众高端车型销量占比升级带来单车盈利肯定升级,公司上半年毛利率稳中有升,到达13.13%,同比提升0.29pct。二季度研发支出显著增多而本减值损失减少,净利率达到5.85%,同比提升0.5pct。

   
1)销量增速好为同行业,市占率提升。2018上半年境内整车销售1399.9万辆,同比+3.7%,其中乘用车同比+3.5%,商用车同比+4.5%。上汽集团2018H1实现销量352.3万辆,同比+11%,其中乘用车同比+11.7%,商用车同比+6.3%,公司国内市场占有率达到24.2%,同比提升1.2单百分点,整车出口与天销售比+104%,排名第一。其中上汽大众同比+5.2%,上汽通用同比+10.4%,通用五菱同比+3.8%,上汽自主同比+53.7%。2)受益产品布局改善,单车营收从12.5万冠提升至13.2万冠(同比+5.74%)。核心受益于上汽大众单车营收改善(+9.23%),通用五菱改善(+0.8%),上汽自主改善。

    财务公司大盈利高增速,电动化与网联化持续推动

    主要盈利指标运行稳定,上半年由母净利润实现比较快增长

   
上半年上汽财务兑现营收80.1亿(+21%),实现净利润28.2亿(+21%),净利率高臻34.3%,体量超上汽通用五菱且增速快,成为集团利润新引擎。电动化层面,公司启动电动车专属架构,完善电池、电池管理体系、IGBT芯片等核心部件产业布局,推出了插混eRX5、纯电ERX5、插混ei6,9月以推重磅车型MARVELX持续到新能源布局。此外,公司出互联网轿车i6及名爵ZS,在智能驾驶控制平台、高精电子地图、5G车用通讯层面布局加速。

   
H1毛利率14.15%,同比改善0.28独百分点,其中Q2实现14.2%,环比增加0.05个百分点,同比增加0.6个百分点。H1期间费用率10.66%,同比增加0.08单百分点,Q2环于同于均微幅增加。因上汽大众&上汽通用表现良好,H1投资均收益实现170.87(同比+13.9%)。最终归母净利润率实现4.08%,微幅改善。

    风险提醒:行业竞争加剧,库存高企引发价格战。

    盈利预测与估值

    短期估值承压,长期增速稳健高分红

   
自主+合资双轮驱动下,公司业绩有望持续稳健增长。预计2018-2020年庄EPS为3.27、3.57、3.88元/股,同比提高11.15%、8.99%、8.61%,对诺PE为8.74X,8.02X,7.39X。结合当前估值情况,给予“增持”评级。

   
短期来拘禁,公司下半年深受行业加快和本人基数影响,销量短期承压。长期来拘禁,公司属于高股息稳增长汽车股,同时19年吗通用产品大年,18-20年销量增速有望维持以7-10%间距。预计公司18/19/20年EPS分别吗3.18/3.45/3.72首批,目前股价对应PE分别吗9.0/8.3/7.7倍,维持“买入”评级。

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