上汽集团:业绩符合预期、自主实现盈利。上汽集团:扣不净盈利稍长、期待传统旺季表现。

2Q业绩符合预期、自主品牌实现盈利。公司上半年实现销量352万部,同比增10.9%,实现收入4648.5亿首,同比增长17.3%,主要是由上汽乘用车高速增长及上汽大众产品布局改善单车ASP提升所与。上半年赢利同于死增至189.8亿处女,其中上汽大众、上汽通用、上汽自主分别实现盈利154.8亿(+17.5%)、102.5亿(+9.5%)、-2.1亿(同期-15.2亿,母公司净利润-投资收入口径),上半年店家经营性现金流大幅下挫,主要由于上汽财务发放客户贷款比较去年同期增加导致,无须担忧。2Q上汽大众、上汽通用、自主乘用车销量分别增长8.9%、6.4%、53.1%,公司落实利润92.8亿(2017年同期77亿),其中政府资助贡献7.9亿增量,其余估计多为上汽大众+自主品牌贡献,扣非净利润实现84.4亿,同比+12.4%,由于极端加大促销,销售费用率和管理费用率多少发加强0.3独百分点,上汽自主首破实现单季度盈利6.6亿(2017年同期-11.3亿),预计要是规模效应提升,三费率降低,节省约16.2亿花费导致。

事项:

   
上汽通用表现渐弱、终端价见疲软。通用2Q展现变死,2Q销量增速缓慢及6.4%(1Q销量增速为14.5%),主要是出于英朗销量大幅下跌、凯迪拉克表现不如预期导致,预计后续通过加大营销宣传及改良三缸机硬件设计,关税影响日益消除,通用销量有望逐渐还原。大众2Q销量实现高增长,主要是出于2017年同期基数比逊色造成,终端销量增速预计较逊色。目前民众通用终端价格还无终止窄迹象,预计下半年群众与通用品牌销量有望延续保障稳健增长,但是毛利率端可能经受一定压力,2019年通用SUV产品大年带来增长新引擎,而民众紧凑型SUVTharu将给11-12月上市,有望提振销量。

   
公司颁发2017中报,营业收入为3964.1亿头,较上年同期增加12.9%;归属为总公司所有者的净收入也159.6亿首,较去年同期增6.0%;扣不净盈利156.8亿,同比增加12.2%,基本每道收益吗1.38冠。

   
自主品牌葆高速增长,新能源时实力又胜似。自主品牌上半年落实销量高速增长,其中2Q销量同比+53.1%,RX3+MG6+新能源贡献大部分增量,随还多车型新能源插电+纯电版本上市,公司销量有望获支持。公司经新能源产品升级产品价格,拉升品牌价值,在公共交通领域也得订单,预计将提前实现销量目标,竞争力持续增高。

    平安观点:

   
盈利预测与入股建议:公司独立品牌提高,合资稳健增长,分红率较高,维持原有业绩预计,预计2018-2020年EPS分别吗3.28、3.53、3.71最先,维持“强烈推荐”评级。

   
净利润微增,三费率同于小发增强:公司上半年利比增6.0%,其中2Q净盈利同比+8.0%顶77.0亿头条,低于收入端增速20.5%,主要是由于投资均收益较持平所予。上半年毛利率相比去年同期提升0.6只百分点及14.2%,预计要是由于自主品牌减亏,盈利能力加强导致,三起费用率提升0.7单百分点,主要是由于销售费用率增高,估计是商家当2季度加大了巅峰优惠促销力度导致。

   
风险提示:1)乘用车市场没有预期,乘用车行业被宏观景气度影响,增速不及预期拖累公司盈利;2)自主品牌减亏不及预期,自主品牌发展受阻,终端价格景气度拖累其盈利能力。3)贸易战超预期,如果进一步推广关税,预计进口车价格稳中有降,进一步影响合资中大型车单车盈利,拖累公司赢利。

   
自主品牌销量大幅增长,2Q减亏幅度小不跟预期:上半年自主乘用车销量23.4万辆(去年同期11.0万辆),2Q销量11.6万部(去年同期5.4万部),实现大幅增长。上半年独立品牌亏损15.2亿,相比去年同期减亏3.5亿首位(母公司报表净利润-投资收入口径),其中1Q、2Q分别减亏2.3亿、1.2亿,2Q减亏幅度小低于预期,估计要是出于2季度行业转冷,3-4丝城市渠道没有完全铺开,公司也力保销量加大终端优惠幅度。预计随3-4季度行业旺季来临,终端渠道日益铺开,新能源纯电、插电乘用车贡献部分业绩,自主乘用车减亏力度开展加大。

   
合资车企整体展现于好,通用五菱承压:上汽大众上半年销量比增0%,收入/净盈利分别较增9.9%/11.3%,主要是出于途观L、途昂、柯迪亚克等单价比高车型1-2季度放量导致,随下半年销量爬坡产品布局有望持续改进,盈利能力越来越升级。上汽通用上半年销量同比微增,收入/净盈利分别较增15.3%/8.1%,主要是出于自行车利润比高的初款GL8、凯迪拉克品牌放量导致,但由于老款车型顶优惠幅度比较生,导致净利润增速略受影响。通用五菱上半年销量较持平,但是出于行业一蹶不振,宝骏560/510产品切换等原因,盈利能力降低,净利润同于减18.2%,预计下半年遵循3-4季度旺季来临业绩环比将略微发改善,但全年业绩压力依旧比较生。

   
多个品牌盈利向上、低估值+高分红提供安全边际:上汽自主乘用车受益自主品牌崛起销量迅速爬坡,爆款车型给消费者欢迎,今明两年预计还以出小型SUVRX3和多款新能源车,业绩有望持续减亏。上汽大众迎SUV新品周期,预计2018年拿出3款紧凑型+小型SUV车,享受SUV红利,B级轿车帕萨特为以迎来换代,改善轿车盈利能力。通用在凯迪拉克品牌+mpv车型不断发力,预计还将产生新品布局,产品布局不断改进,单车利润有望增长。相对公司即所处周期,上汽估值仍然偏小,2016年局分红率提升到约60%,股息率较高,股价具备安全界。

   
盈利预测及投资建议:公司独立品牌乘用车崛起是大势所趋,上汽大众+通用产品结构改善,业绩有望稳健增长。维持公司业绩预测,2017-2019年EPS为3.17、3.57、3.98老大,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:1)新品放量不及预期;2)乘用车市场景气度不及预期。

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